金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　pupil是什么意思 pupil是可数名词吗r="#0000ff">以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、pupil是什么意思 pupil是可数名词吗宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获(huò)pupil是什么意思 pupil是可数名词吗得(dé)收入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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